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发布日期：03.2008

挑战与机遇: 浅谈美国次级房贷危机及其对中国金融业的影响

2007年中，美国爆发次级房贷危机. 在金融市场上，首先表现为以美国次级房贷作抵押的普通债券及其衍生产品（如CDO）的市价大幅下降。这一方面是因为房贷借款人的偿还能力下降造成此类产品的信用风险上升；另一方面，由于美欧各主要银行在美国次级房贷的卷入都已相当深，当去年夏天一些颇具规模的专门投资资产抵押债务的财务公司(SIV)因技术原因抛售美国次级房贷抵押债券时，几乎没有下手接盘，因此，流通性的缺乏同样是市场价格崩溃的重要原因。

长期以来, 降低房贷门槛, 让不符合普通放贷标准的银行顾客借款买房, 是维持美国房地产持续景气的一大“妙着“. 历史数据分析表明, 最近这个经济周期的上升阶段, 其持续性和幅度均远远超过以往的经济周期. 除其它原因以外, 私人购房和消费信贷的极度扩张, 也是近来经济上升期显著变长的一个重要因素. 随着美国房地产业在2006年下半年现出疲态, 此次经济扩张期的极限亦已触碰到了. 随后美国房价的大幅下跌以及售房所需时间的明显上升, 已显著加大了房产抵押贷款, 特别是次级房贷的信用风险. 各大著名信用评级公司纷纷大规模调低美国次级房贷抵押债券的信用级别。 因其结构上的杠杆效应, 许多衍生产品的信用降级更富戏剧性, 竟有一夜间连跨六个等级, 从最高的AAA一下降至接近破产的CCC级的。

此次美国次级房贷危机除了数量庞大以外, 其投资者遍布全球, 是它的另一显著特征. 除美国的银行以外, 欧洲银行的涉入也很深. 其中, 根据去年三季度和四季度的公司公报, 美林,花旗和瑞士银行的已实现次债投资损失为最大, 分别为251, 246及184亿美元, 仍持有114, 600及323亿美元的次债资产头寸。 美国次级房贷危机已对银行信用造成了严重损害. 股市上银行股领跌;公债市场则出现银行债券的风险溢价明显高于工业企业公债这一几十年未见之奇特现象. 可以肯定, 银行会将其大幅升高的融资成本转嫁给公司及私人客户, 同时限制贷款规模, 从而引发整个经济的第二波紧缩。

银行信誉的严重受损，使得它们无法在同业拆借市场借入所需资金。特别对美国和英国银行，批发融资是极为重要的资金来源。目前银行业普遍人心惶惶，即怕自己需要时借不到资金，因而不敢把暂时多余的资金在同业拆借市场借出去; 又怕交易对手到时还不出钱。虽然美欧各大央行或提供额外流动资金，或大幅降息，但仍未根本改善银行的流通资金状况。前有英国北岩银行，因缺乏流动资金频于破产，而被收归国有。今有Bear Stearns 银行，在美国中央银行保证提供流通资金的前提下，由 JP Morgan 以极低价收购。Bear Stearns旗下的对冲基金是07年中最先被迫抛售次债的, 已长时间陷入很难在银行间流通资金市场拆入资金的困境.

受益于其依然较低的国际化程度, 中国金融业受美国次级房贷危机的打击相当有限.中国持有美国次级债最多的银行是中国银行(79,5亿美元)和工商银行(12,3亿美元), 其规模远远低于美欧银行. 中国各主要银行资本金雄厚, 依靠其收益甚丰的国内业务, 消化美国次级债的负面影响应该轻而易举. 正是基于如上考虑, 国际权威评级机构表示, 不会因所持美国次级债将这两家中国银行的信用评级下调. 中国国家外汇储蓄过去主要投资于国家及机构债券, 相信卷入美国次级房贷的程度很低.

美国次级房贷危机对现有国际金融体系已造成重大打击, 同时, 相对提高了中国银行的全球竟争力和吸引力. 如何聪明把握这一时机, 在尽力帮助世界度过目前次债危机的同时, 提高自己在全球的战略地位, 是中国各大银行面临的重要挑战.

受美国次级房贷巨额亏损的影响, 美欧主要银行的放贷能力大幅下降, 筹款成本显著上升. 而中国各主要银行得益于中国经济几十年来贸易顺差之积累, 有丰富的外汇资金来源. 筹款成本低, 应利用目前国际金融市场资金短缺的时机, 向国际大工业公司和对中国国计民生具有战略意义的外国工矿企业贷款, 与它们建立起长期业务合作关系. 除贷款业务以外, 资本市场上许多产品的市价已将美国经济萧条考虑在内, 是很有吸引力的财务投资目标.

按股票市价, 现在全球最大的三家银行都在中国, 他们分别是工商银行, 建设银行和中国银行。中国各大银行完全有实力在全球范围内大手笔并购别的银行。工商银行对南非标准银行的收购以及国家开发银行加盟英国巴克莱银行只是一个开始。现在美欧银行因美国次级房贷巨额亏损急需注入新鲜资本，已有多家引入了亚洲和中东地区的国家及商业资金，如摩根士丹利去年底从中国国家外汇投资机构引入股资50亿美元。加盟目前处于困境的美欧大银行，对中资银行来说，不仅是全球布局的一个具有吸引力的途径，也可通过这个渠道取得许多自己还不具有的银行专业知识。

中国或石油资本进入美欧主要银行，这在一年前还是很难想象的事情，美国次级房贷危机已使西方保护主义压力暂时大大减轻。但从长期考虑，保护主义仍是中国海外投资一个不可忽视的风险。新家坡国资投资公司淡马锡在亚洲金融风暴时购入了印度尼西亚项目，而复苏后的印度尼西亚正在强迫淡马锡退出。

为使外汇储蓄的使用多元化，中国刚刚成立了国家外汇投资机构，而美国次级房贷危机造成各种财务投资对象价格的显著下跌，无疑为大规模扩大中国国家海外投资提供良好的时机。

必须指出，如何选择合适的并购对象和商定正确的价格，这仍是中国国家投资机构和商业银行需要进一步完善的技能。中信证券本已承诺以10亿美元的代价购入Bear Stearns 6% 的股份。幸好尚未付款Bear Stearns就已变相破产了，否则会给中信证券带来大量的损失。

（全文作者苏兆生博士，作者介绍）